原标题：东亚前海宏观： 出口保持韧性，全年呈现“前高后低”趋势 来源：东亚前海证券研究

事件

2021年6月7日，根据中国海关总署公布数据显示，5月我国进出口总额4823.1亿美元，同比增长37.4%。其中，出口2639.2亿美元，同比增长27.9%（预期32.1%）；进口2183.9亿美元，同比增长51.1%（预期53.5%）；贸易顺差录得455.3亿美元，同比减少26.5%。

点评

5月出口同比有所回落但仍保持高景气。在2020年年初受疫情影响出口停滞之后，去年5月份我国出口受海外防疫物资需求等拉动开始放量，此前扰动数据直观性的基数效应从今年4月份开始基本褪去。在此背景下，5月我国出口金额同比增速仍录得27.9%，虽较上月缩减4.4%，但增速仍远高于2019年和2020年同期，出口势头强劲。

5月加工贸易出口回落明显。2021年5月出口金额累计同比增长40.20%，从结构来看，一般贸易出口仍是拉动总体出口增速的主因。当月同比增长录得45.10%，较前值回落4.3pct，但是仍高于总体增速。进料加工贸易增速回落较大，同比增长27.2%，较上月减少了4.2个百分点。来料加工增速保持平稳。疫情生产受阻导致我国对新兴国家出口大增。分国别来看，受欧美发达经济体5月制造业PMI总体高位小幅回落影响，我国对美国、欧盟和日本出口增速有所下滑。而对受疫情影响严重的印度（同比增长114.05%，前值143.83%）、巴西（同比增长87.05%，前值65.58%）和东盟（同比增长40.59%，前值42.16%）出口增速仍处于历史高位，除俄罗斯出口金额同比增速低于整体同比增速外，印度、巴西和东盟出口金额同比增速均高于整体出口金额的同比增速。推测是因为疫情导致生产受阻而增加了对我国必需品以及防疫物资的需求。

5月出口总体延续了海外复工复产需求主导增长的势头，但海外对于国内抗疫物资需求有所减少。5月出口主要是受以下几点影响。一是海外复工复产导致机电产品和劳动密集型产品出口均增长。前5个月，我国出口机电产品4.78万亿元，增长31.9%，占出口总值的59.5%；出口劳动密集型产品1.42万亿元，增长22.4%，占17.6%。表明在海外疫情逐渐好转的状态下，随着复工复产的推进，生产修复趋势较为确定，对于机电产品的需求较为强劲；二是海外疫情修复减少了对于国内抗疫物资的需求。随着海外疫情的修复以及疫苗接种的推进，海外对于国内抗疫相关物品的需求有所回落，而且叠加高基数效应的影响，防疫物资出口在5月份出现了明显的回落，包括口罩在内的纺织品3644.8亿元，下降10.3%；医疗仪器同比增速大幅下降-17.56%（上月为6.61%）。

大宗商品价格上涨是大宗商品进口金额高涨的主要原因。大宗商品价格加速上涨导致原材料价格增加，新冠疫情背景下美、欧等央行降息扩表导致全球市场流动性宽裕，同时受到淡水河谷矿难后产量减少影响，以铁矿石为主的黑色系价格持续走强，其中铁矿石涨105.32%，铜涨38.78%，原油涨105.09%。随着我国经济逐渐恢复、碳达峰碳中和及环保限产政策的落实，钢铁等商品进口需求量增加将成为趋势。

投资建议

低基数效应褪去，出口仍有望维持韧性。2021年5月出口增速仍处在高位，一方面来源于海外国家复工复产，对于国内产品的需求有所增加；另一方面，由于疫情在部分新兴市场国家重新抬头引发“出口转移”效应，带动国内出口显著回升。展望下半年，全球疫情恢复持续向好，各国复产复工进度加快，低基数效应褪去，预计2021年下半年进出口增速将呈现回落态势，全年贸易增速将呈现“前高后低”趋势。

风险提示

海外疫情二次扩散；经济增速不及预期。

1.5月出口延续强势表现

5月出口同比增速有所回落，仍保持高景气。在2020年年初受疫情影响出口停滞，2020年5月份我国出口受海外防疫物资需求等拉动开始放量，基数效应从2021年4月份开始褪去。在此背景下，5月我国出口金额同比增速仍录得27.9%，虽较上月缩减4.4%，但增速仍远高于2019年和2020年同期，出口势头强劲。从环比势能来看，5月出口环比有所回落，5月份出口环比为-0.0015%，在近五年内处于较低水平。同期其他经济体方面，韩国和巴西出口亦体现出极高景气度，同比增长分别为29.89%和87.05%，出口加速修复趋势明显，全球经济复苏带来的强劲需求正在加速兑现。

5月加工贸易出口回落明显。2021年5月出口金额累计同比增长40.20%，从结构来看，一般贸易出口仍是拉动总体出口增速主因。当月同比增长录得45.10%，较前值回落4.3pct，但是仍高于总体增速。进料加工贸易增速回落较大，同比增长27.2%，较上月减少4.2个百分点；来料加工增速保持平稳。

疫情生产受阻导致我国对新兴国家出口大增。分国别来看，受欧美发达经济体5月制造业PMI总体高位小幅回落影响，我国对美国、欧盟和日本出口增速有所下滑。而对受疫情影响严重的印度（同比增长114.05%，前值143.83%）、巴西（同比增长87.05%，前值65.58%）和东盟（同比增长40.59%，前值42.16%）出口增速仍处于历史高位，除俄罗斯出口金额同比增速低于整体同比增速外，我国对印度、巴西和东盟出口金额同比增速均高于整体出口金额同比增速，推测是因为疫情导致生产受阻而增加了对我国必需品以及防疫物资需求。

5月出口总体延续了海外需求主导增长势头，但海外对于国内抗疫物资需求有所减少。5月出口主要是受以下几点影响：一是海外复工复产导致机电产品和劳动密集型产品出口均增长。前5个月，我国出口机电产品4.78万亿元，增长31.9%，占出口总值的59.5%；出口劳动密集型产品1.42万亿元，增长22.4%，占17.6%。表明在海外疫情逐渐好转状态下，随着复工复产推进，生产修复趋势较为确定，对于机电产品需求较为强劲；二是海外疫情修复减少了对于国内抗疫物资需求。随着海外疫情修复以及疫苗接种推进，海外对于国内抗疫相关物品需求有所回落，而且叠加高基数效应影响，防疫物资出口在5月份出现了明显回落，包括口罩在内纺织品3644.8亿元，下降10.3%；医疗仪器同比增速大幅下降-17.56%（上月为6.61%）。整体来看，5月出口延续了海外复工复产主导增长势头，而印度等地区疫情反复带来劳动密集型商品订单转移额外助力出口增速。伴随着海外补库存需求减弱以及消费重心从商品转至消费，后续我国出口增速或将进一步回落。

2．大宗商品涨价推动进口超预期增长

大宗商品涨价推动进口超预期增长。大宗商品进口金额同比上升，其中铁矿石同比大幅上涨105.32%，原油涨105.09%，铁矿砂及其精矿涨105.32%，成品油（海关口径）涨37.13%，初级形状的塑料涨21.24%，钢材38.00%。农产品增速方面，鲜、干水果及坚果涨38.98%，大豆涨41.85%，食用植物油涨100.81%。高新技术产及机电产品同比增速30.82%。

大宗商品价格上涨是大宗商品进口金额高涨主要原因。大宗商品价格加速上涨导致原材料价格增加，新冠疫情背景下各国央行降息扩表导致全球市场流动性宽裕，同时受到淡水河谷矿难后产量减少影响，以铁矿石为主黑色系价格持续走强，其中铁矿石涨105.32%，铜涨38.78%，原油涨105.09%。随着我国经济逐渐恢复、碳达峰碳中和及环保限产政策落实，海外原材料进口需求增加将成为趋势。

3．投资建议：出口有望维持韧性，全年贸易增速呈现“前高后低”趋势

低基数效应褪去，出口仍有望维持韧性。2021年5月出口增速仍处在高位，一方面来源于海外国家经济体随着复工复产的推进，需求持续回升从而带动出口指数显著回升；另一方面，由于疫情在部分新兴市场国家重新抬头引发“出口转移”效应，带动国内出口显著回升。展望下半年，全球疫情恢复持续向好，各国复产复工进度加快，低基数效应褪去，预计2021年下半年进出口增速将呈现回落态势，全年贸易增速将呈现“前高后低”趋势。

4．风险提示

海外疫情二次扩散；经济增速不及预期。

责任编辑：沈瑛彤

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