时隔一年多再度降息

　　12 月20 日人行公布LPR 报价。1 年期LPR 下降5bp 到3.80%，5 年期LPR维持在4.65%不变。自2020 年4 月以后LPR 再度降息，和12 月的降准组成“双降”组合拳，货币政策的力度加大。

　　期待明年上半年的政策窗口期

　　5 年期LPR 主要影响房贷利率，这次报价维持不变，或反映对房地产坚持平稳调控的信号。注意今日另一则关于房地产的信息，人行和银保监会终于下文支持房地产并购贷款。这说明对房地产的调控是总量为辅，结构为主；即通过加快行业整合，实现风险软着陆。而1 年期LPR 主要影响除居民房贷以外的贷款品种。降息5bp 符合人行提出的“促进企业综合融资成本稳中有降”的政策目标。明年上半年在经济压力之下，不排除仍然有降息降准的可能性。但是在海外逐步加息的宏观环境中，我们预计持续降息的时间窗口或许会比较短。所以明年上半年是重要的政策窗口期。

　　宽信用预期加强

　　“双降”短期减少了OMO 和MLF 利率下降的必要性，继续加强了明年上半年的宽信用预期。类似的政策路线可以参考2012 年金融危机之后的经济下行。在2011 年11 月人行降准以后，经过半年时间，到2012 年6 月首次降息，同年下半年社融放量增长。今年7 月降准，12 月“双降”，明年上半年基建和货币有望同时加码。未来需要关注宽信用和降息可能会降低银行对债券的配置力度，并且加快银行资产负债结构的转型。

　　期待后续的政策组合

　　还有没有政策值得期待？首先是存款降息。三季度货币政策执行报告强调继续优化存款监管。为确保降息的政策效果，有必要通过压缩存款利率点差降低银行的负债成本。其次人行和银保监会对房地产的政策纠偏。今天发布的房地产并购贷规定应该是从年初“两集中”新规以后，第一次出现监管协同的支持政策。在政治局会议和中央经济工作会议结束以后，监管目标重新统一。我们认为未来不只是涉房贷款的额度会边际放松，而且由监管主导的涉险房企处置工作也会加快推进。银行的风险化解将获得政策助力。

　　投资建议：看好风险影响减弱后的估值改善

　　我们认为，相比于息差，银行的规模扩张更加重要。非对称降息带来的息差压力，可以通过表内外的资产扩张对冲。风险问题才是压制Q4 银行估值驻足不前的原因。政策反转或将带动板块估值改善。建议关注Q1 有资产扩张能力和风险较低的银行标的。推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行。

　　风险提示：经济下行超预期，国内外政策调整超预期，风险集中暴露

（文章来源：天风证券）

文章来源：天风证券
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